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摘要: 【5G全产业链深度研究合集】1.《5G全产业链深度分析之(一):投资逻辑》2.《5G全产业链深度分析之(二)

5G核心金股之SAW滤波器小王子:麦捷科技


5G全产业链深度研究合集

1.《5G全产业链深度分析之(一):投资逻辑

2.《5G全产业链深度分析之(二):产业金股

3.《5G核心金股之光纤(缆)龙头:亨通光电

4.《它在历史高位,却被郭嘉队疯抢!

5.《5G核心金股之光模块龙头:中际装备

6.《5G核心金股之光纤连接器龙头:天孚通信

备注:各位看官若想正确理解下文,请先看以上的背景文章,会更加有助于你理解今天的干货!


以上是我们系列5G研究的干货合集,前两篇是行业投资策略,从第三篇开始,研究君带着大家进入“5G全产业链深度研究”的一个新模块:个股系列深度研究,我们将从:


1.产业技术升级(4G-5G过渡)的受益先后


2.产业投资升级(5G投资加速)的受益先后


两个维度,分次序为大家带来一共【9】篇产业优质个股的系列深度研究报告!今天的这篇干货,我们来聊聊“SAW滤波器小王子麦捷科技”。


一、主营业务剖析


1.公司主营:片式电感、片式LTCC射频元器件等


(1)片式LTCC射频元器件主要包括滤波器、天线、耦合器等。LTCC滤波器起筛选信号的作用,LTCC天线是信号接收与发射设备,该两类产品是蓝牙模块、GPS模块、WIFI模块的必备构件。广泛用于通讯产品、消费类电子、计算机、互联网应用产品、LED照明、汽车电子、工业设备、航空航天及军工等领域;


(2)公司客户包括TCL、创维集团、华为通信、冠捷科技(AOC)、同洲电子、兆弛股仹、摩托罗拉、领明电子、三洋、海尔、海信、比亚迪等。



2.行业情况


(1)麦捷科技的电感业务规模,国内仅次于顺络电子,全球排名前十,国外主要竞争者包括村田制作所、TDK、太阳诱电、Sumida等;


(2)近三年公司电感产品营收同比增速20%左右、产品毛利率比较稳定约28%(2016年营收3.42亿元);


(3)翻看顺络电子的业绩报表对应股价图,可容易获知,片式电感行业的增速很难快速上升,麦捷科技的市值和业务量需要外延并购找到突破口。


二、外延并购:成败均萧何


2015年8月13日,以8.6亿完成全资收购星源电子(LCM显示屏模组,同类公司:同兴达、合力泰等),拓展教育平板电脑、汽车电子领域。


1.被并购方梳理


星源电子:涵盖液晶显示模组、背先源等,广泛适用于手机、平板电脑、汽车车载产品等领域。其主导的3.5-11.6寸英寸液晶显示模组产品广泛应用于平板电脑、车载、安防、手机、便携类、仪器仪表等终端客户领域,客户数量达到200余家(京华信息、硕颖实业、三美琦、易方数码等)。



在车载屏领域,星源已成为华南市场前十大智能车机品牌中9家的重点合作伙伴:路畅科技、索菱股份(均为A股公司),以及卡仕达、飞歌等;2016年车载屏约占星源电子整体销售额15%,利润占比达到20%。


2.公司业绩受星源电子影响较大


(1)麦捷科技2016全年营收16.94亿元,归母净利润1.56亿元;其中星源电子实现净利润1.35亿元(占麦捷科技总体净利润的87%)。星源电子2016全年并表是麦捷科技2016年业绩较好的原因。



(2)麦捷科技虽然在2015年9月以自有资金收购了长兴电子51%股权(陶瓷封装外壳,用于IC封装、LED封装,销往军工领域),但业绩贡献占比小。


(3)今年以来,由于玻璃面板提价,导致下游采购下滑,叠加上半年为LCM行业淡季,星源电子业绩承压,使得麦捷科技2017半年度净利润同比仅增-1.20%,我们判断这也是麦捷科技股价下挫较重的最核心原因。


(4)2017下半年,我们需继续跟踪星源电子的业绩贡献情况,如汽车电子业务是否比重提升、LCM传统旺季是否能够助业绩回升,这关系到麦捷科技并表净利润的增速。


三、布局5G:背水一战!


麦捷科技于2016年12月6日以39元/股定增募集8.5亿元,其中定增投3.4亿元用以建设MPIM小尺寸系列电感项目,计划2017年12月建成投产(年产量达22.8亿只/年),预计完全达产后实现收入3.1亿元,净利润5114万元,2018年小尺寸电感项目可为公司贡献部分业绩。


尤为重要的定增投向,其中4.5亿元布局SAW滤波器(5G率先受益)。SAW滤波器,预计2019年达产近10亿只滤波器(包含3.4亿只双工器)产能,即使全部达产,10亿只滤波器仅占全球产能的2.47%,市场容量巨大,不排除麦捷科技进一步增大产能。项目达产后预计销售收入可达3.87亿元,年均实现净利润5806万元,大幅提高公司盈利水平。


截止2017年8月,公司已投入1亿元以上,设备正陆续到位,年底SAW滤波器可达到1亿只以上的月产量。其中,2017年一季度小批量销售收入410万元(展讯及MTK等认证通过)。



麦捷科技在SAW滤波器业务上的重要布局,是@澄泓-研究君推荐关注该股的核心原因:


(1)SAW滤波器即声表面滤波器,是手机射频前端中的重要部件,5G时代,随着频段增加,单个手机的滤波器需求也将由几个增加到上百个,滤波器这个细分行业将从中受益;


(2)高端手机滤波器的数量将由现在的单机50只增长到2020年的单机100只,届时滤波器市场可能达到约130亿美金。SAW滤波器作为手机射频前端的关键器件,其封装技术基本上被国外厂商所垄断,如日本Murata、德国EPCOS、日本Taiyo等。麦捷科技的SAW滤波器是国内开创性的项目。



(3)除定增项目外,麦捷科技还于2017年5月24日与重庆声光电有限公司签订合作框架协议,以微声滤波器(SAW、TC-SAW、FBAR)产品为主要合作业务进行联合产品设计并共享供应商代码销售。同时双方拟向对方子公司增资持股35%。


四、股价催化剂


1.定增不限售、机构被套


2016年12月麦捷科技的定增价39元(前复权),高于当时市价(2016年12月5日均价37.63元/股),且2016年12月6日定增股上市无限售,截止目前,定增机构随时可酌情抛售。



2.管理层增持


2017年4月27-5月12日,董事长、总经理合计增持超过200万股。董事长李文燕先生将继续增持不超过460万股(截止2017年10月25日)



3.外延并购马不停蹄


2017年8月21日,签署股权收购协议:拟通过现金方式收购控股军工企业成都金之川电子有限公司67.5%股权,该公司是国内实力较强的综合磁性元件设计制造商,其电感和变压器产品逐步拓展应用于手机快速充电器、光伏逆变器、充电桩和通信基站等移动通信、光伏新能源及新能源汽车等新兴领域(华为、中兴、艾默生网络能源、三星、GE等国际一流品牌客户)。


4.在利空方面,近期有解禁股。


2017年6月2日,第三期限制性股票激励计划解锁186万股。2017年8月23日,此前收购星源电子的定增股3247万股(可售1165万股)解禁。短期内,将对麦捷科技股价构成压制。


五、股价技术分析


1.月线图



股价上市后盘整一年,随后展开四年有余的上涨行情,16年12月突破新高失败,接着连续下跌五个月。8月、9月的K线有所企稳,但是长线的大底是6元附近,所以从长线投资角度来看,还需要再耐心等待这个黄金投资点位。


2.周线图



股价3/31周向下跳空大阴杀跌,确认对前高的突破无望,随后展开了长达5个月的下跌行情。最近几周,股价再度反弹,成交量也有所放大,股价有望继续向上方的10元逼近。不过,由于10元附近属于筹码密集区,此处的抛压较大,所以突破10元达到11元的概率较小。


3.日线图



股价8.7元附近存在一定的水平压力,近期多次突围都未成功。不过,上周刚刚突破了60均线,所以短期内或将进行二次突围,这次突围的成功率较高,若能够成功突围,短期的目标是6月30日的最低点——9.3元。


【技术判断】综上可知,股价最好是在本周展开突围行动,时间拉的越长,突围的成功率越低。若股价如期放量突围,则继续持股至9.3元,到时再根据情况适当减仓,在10元以上清仓,耐心等待股价最后回落至6元时,再进行重点布局。


【研究君结论】



1.原主业(片式电感)增速一般,星源电子2017上半年业绩表现较差,影响麦捷科技近期的股价表现。但星源电子LCM液晶显示模组业务,在2017下半年将迎来淡季、并发力汽车电子,业绩可望改善。


2.定增不限售、管理层增持,股价有一定的安全边际。


3.定增项目MPIM 电感业务2017年底可望达产,SAW滤波器将充分受益5G手机终端的高频化,2018-2019年将迎来新的业绩增量。预计麦捷科技2017-2019年归属母公司净利润2/2.8/3.5亿元。


4. 投资建议:2017下半年为该股的业绩观测窗口期(当前市场担忧星源电子拖累母公司业绩),股价若成功突围,可积极关注。


OK,这篇干货到此结束,我们下篇个股深度研究报告见!



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