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摘要: 【市场背景】最近,外汇市场颇为热闹,人民币升值超出大部分人的预期。去年底出现“破7乌龙”后,人民币对美元不断

人民币持续飙升,特朗普成替罪羊!


  市场背景


自去年底出现“破7乌龙”后,人民币对美元不断贬值的趋势扭转,特别是近两个月来,人民币升值“凶猛”。8月30日,在岸人民币对美元官方收盘价涨破6.6至6.5927,创近一年新高。不少业内人士指出,人民币在本月或将创下从2005年人民币汇率机制改革以来,单月升值幅度最大的纪录。



对于人民币的超预期的升值态势,有必要进行一个分析与思考,值得强调的是,外汇市场影响因素众多,在这里我们所分析的,也仅仅是从经验或者博弈的视角所展示的一种可能性。


思考一:经济增长超预期


从中国最近公布的经济数据来看,经济增长比原先预计的相对要乐观。二季度GDP同比6.9%,6月工业增加值同比7.6%,社会消费品零售总额同比11%,均超预期。固定资产投资累计同比持平于8.6%。此前公布的出口同比增长8.7%。综合看,需求端出口和消费支撑经济,生产端工业生产强势企稳,经济韧性超乎预期。


此外,评级机构穆迪近日将中国2017年的经济增速预测从6.6%上调至了6.8%,2018年的预测则从6.3%上调至6.4%。穆迪表示,中国一季度和二季度经济已经“稳健”扩张。国际货币基金组织(IMF)今年则已三次上调中国经济增长预期,最近一次将今明两年增速预期分别上调到了6.7%和6.4%。


应该来说,经济数据持续改善,是支撑人民币后续升值的一大利器,这点可以持续跟踪,但是从短期来看,如此强劲的升值,和经济走势超预期的关联没有那么大。


思考二:资本管控有效


应该来说,我们国家是在某一段时间加大了对资本的有效管控,而这个管控的目的,主要是为了防止系统性的风险。因为毕竟外汇管制,虽然短期可以影响外汇市场,但是中长期,主要还是经济层面决定。


管制外汇流出的一些做法,比如说对居民购汇,进行更严格的审查,对于民营企业,对于企业对外投资的真实性也进行非常严格的审查,害怕假借投资名义来逃出外汇,而且在很多的外汇交易上也采取了一些比较严格的、新的略带有一种好像是资本管制的、资本监管的措施,这种做法的确使得外汇实现一段时间的稳定。


但是,你不可能长期采用这种做法来维持人民币汇率的稳定,而且人家如果认为你这只是一种行政的,或者是一种短期的,搞不好过一段时间你还得取消,如果改变的话,这种措施反而会失效,甚至会走向反面。


我们认为主要还是这两方面作用的结果:


(1)一方面是中国不断升级的吸引外资措施,同时也通过一定的措施抑制了资本流出,外储规模也已连续多月增长。虽然今年二季度人民币结售汇数据逆差有所扩大,但较去年底情况仍有明显改善,反映人民币贬值预期已得到有效抑制,7月份结售汇数据逆差也已再次收窄。


(2)其实这背后,另一个方面,主要还是一个贸易在支撑。整个来说,我们的出口整体上还是顺差,这个贸易顺差给我们汇率的稳定和升值,带来了强大的支持。


思考三:特朗普政治因素


或许,这才是真正短期刺激人民币走强的最重要因素!


8月29日,东北亚地缘政治风险再起。据新华社报道,朝鲜当日在平壤指导了中远程战略弹道导弹发射训练。导弹沿预定飞行轨道,飞过日本北海道大岛和襟裳岬上空,命中了北太平洋上的预定目标水域。


受此影响,市场避险情绪高涨,黄金上涨,美元指数则一度跌破92,最低至91.57,创30个月新低。特朗普就任美国总统以来,美股不断创出历史新高,美元则不断下跌,年内跌势创出30个月新低。


在这背后,其实还有一系列因素的叠加,如减税、去监管等特朗普新政的刺激措施久不落地、棘手的债务上限问题、特朗普阴晴不定的政治风格,以及近期飓风“哈维”冲击得克萨斯州造成的巨大经济损失(可能高达千亿美元),均利空美元。


可以毫无夸张的说,自2015年“8.11”汇改以来,对于中国经济下行的悲观,尤其是人民币遭受前所未有贬值的压力,唱空中国者大有人在,如今人民币一路反转,首先得感谢特朗普同志的“神助攻”,人民币才有如此气贯长虹的气质


思考四:央行政策的调整


5月26日,货币当局表示将在汇率中间价定价机制中引入逆周期因子,触发了人民币汇率在年内的第二波升值。新公式下,人民币兑美元汇率中间价将变为“前一交易日收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”的形成机制。


海外市场很快就领会了新的政策意图,外资投行纷纷上调了2017年底人民币汇率预期,外汇交易策略也有所改变。5月最后一个交易日,离岸人民币兑美元汇率(CNH)在几无抵抗之下,迅速重返6.75上方。


应该说,引入逆周期因子可以解决原有机制内嵌的“非对称贬值”问题,可被视为中间价形成机制的完善。虽然透明度有所缺失,但是随着汇率市场化改革的继续推进,中间价形成机制还会不断调整,将有助于汇率调节成为货币政策更加有机的组成部分。


 升值背景下的投资机会


从原因来看,以上四点是最有可能解释最近外汇市场波动的原因。在人民币节节攀升的情况下,出国旅游、海外留学、大宗商品进口等应该来说更加有优势,同时部分行业也出现不小的投资机会。


比如随着人民币的走稳,中国境内金融市场开放度上升,国际资本也在通过不同渠道加持人民币资产,最明显的就是境外机构大量增持人民币国债。如果人民币汇率进一步升值,境外机构配置国内债券的意愿将更加强烈。一旦外汇占款恢复,将推动银行存款重新上升,有助于降低银行对同业存单等同业负债的依赖,非常有利于整体利率的下降。


此外,国际资本也在加仓中国股票市场。2016年以来,随着人民币汇率贬值预期逐渐消失,同时A股市场投资价值日益凸显,境外机构加仓境内股市的倾向日益明显。从这点来看,稳定汇率至关重要,一个稳定的汇率,对于股市的推动是必要条件,这点大家需要关注。



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